隨著大中華區(qū)和 iPhone 銷售的改善，蘋果公司 ( NASDAQ：AAPL ) 的營(yíng)收增長(zhǎng)已加速至多年高點(diǎn)。就在最近，蘋果宣布將在美國(guó)制造業(yè)再投資 1000 億美元，市場(chǎng)擔(dān)憂應(yīng)該會(huì)有所緩解。

至于該公司的人工智能方向，據(jù)說蘋果正在與谷歌的 Gemini 進(jìn)行初步談判，以利用其 Siri 為動(dòng)力。這可能有助于在不久的將來提振對(duì)其產(chǎn)品的需求。鑒于最近有很多積極因素，分析師認(rèn)為估值現(xiàn)在合理，因此將該股評(píng)級(jí)上調(diào)至持有。

蘋果公司于 7 月底公布了其2025 財(cái)年第三季度業(yè)績(jī)。上圖顯示，第三季度歷來是該公司營(yíng)收較弱的季度，因此凈銷售額環(huán)比下降并不令人擔(dān)憂。他們公布的總凈銷售額為 940.36 億美元，同比增長(zhǎng) 9.63%。這一數(shù)字遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出預(yù)期48.7 億美元，相當(dāng)可觀。他們的服務(wù)收入引領(lǐng)增長(zhǎng)，增長(zhǎng)了 13.26%，但產(chǎn)品銷售額增長(zhǎng)仍然相當(dāng)不錯(cuò)，為 8.20%。如上所示，對(duì)于整個(gè)公司而言，過去兩個(gè)季度的收入增長(zhǎng)都在加速，第三季度的增長(zhǎng)率創(chuàng)下了多年來的新高。雖然低于 10% 的增長(zhǎng)率并不太令人興奮，但它確實(shí)表明蘋果在消費(fèi)者疲軟的逆風(fēng)中表現(xiàn)良好。

【資料圖】

大中華區(qū)是蘋果最重要的市場(chǎng)之一，其第三季度的營(yíng)收表現(xiàn)亮眼。蘋果報(bào)告稱，該地區(qū)凈銷售額達(dá)153.69億美元，增長(zhǎng)4.35%。雖然這聽起來可能不太樂觀，但值得注意的是，第二季度凈銷售額下降了2.26%。鑒于中國(guó)電子產(chǎn)品市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，投資者絕 對(duì)不應(yīng)忽視這一季度相比上一季度的改善。

即使服務(wù)對(duì)蘋果來說日益重要，iPhone 仍然是其旗艦產(chǎn)品，也是凈銷售額的最 大貢獻(xiàn)者。因此，強(qiáng)勁的第三季度業(yè)績(jī)應(yīng)該令人鼓舞。蘋果公布，本季度 iPhone 凈銷售額達(dá) 445.82 億美元，同比增長(zhǎng) 13.45%。首先，這超過了公司整體營(yíng)收增長(zhǎng)率；其次，相比第二季度僅 1.91% 的增幅，這一增速顯著加快。鑒于 iPhone 幾乎占據(jù)了第三季度凈銷售額的一半，此次增長(zhǎng)反彈的重要性怎么強(qiáng)調(diào)也不為過。

對(duì)蘋果來說，另一個(gè)潛在的利好信號(hào)是其毛利率和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率同比均有所增長(zhǎng)。去年同期，毛利率為46.26%，略有提升。從他們的損益表可以看出，產(chǎn)品銷售成本增長(zhǎng)了9.59%，而服務(wù)銷售成本增長(zhǎng)了6.39%。需要注意的是，產(chǎn)品銷售額增長(zhǎng)了8.20%，而服務(wù)銷售額增長(zhǎng)了13.26%。因此，產(chǎn)品毛利率實(shí)際上略有下降。然而，服務(wù)毛利率的提升足以抵消這一下降。這表明，盡管產(chǎn)品銷售表現(xiàn)不錯(cuò)，但在消費(fèi)者疲軟的背景下，定價(jià)能力可能仍存在一定程度的疲軟。

從上圖可以看出，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率同比也有所提升。去年同期，蘋果的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為29.56%，增速顯著。此外，在其損益表中，你可以看到研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)10.74%，而銷售、一般及行政費(fèi)用（SG&A）僅增長(zhǎng)5.22%。這表明企業(yè)效率的提升源于實(shí)際生產(chǎn)效率的提高，而非研發(fā)費(fèi)用的削減。事實(shí)上，研發(fā)支出的增長(zhǎng)速度甚至超過了凈銷售額的增長(zhǎng)，這意味著該公司仍在為未來進(jìn)行大量投資。第二季度，研發(fā)費(fèi)用僅增長(zhǎng)了8.19%，因此第三季度的加速增長(zhǎng)或許表明該公司正在努力追趕人工智能領(lǐng)域的步伐。

蘋果的業(yè)績(jī)相當(dāng)可觀。他們公布的稀釋每股收益為 1.57 美元，同比增長(zhǎng) 12.14%。這比第二季度 7.84% 的增長(zhǎng)率有所加速，但正如您上面所看到的，與過去幾年相比，這個(gè)增長(zhǎng)率并不算異常。這一每股收益確實(shí)比預(yù)期高出 0.14 美元，因此表現(xiàn)還算出色。

盡管每股收益表現(xiàn)不錯(cuò)，但蘋果的現(xiàn)金流有點(diǎn)弱。他們產(chǎn)生了 278.67 億美元的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，同比下降 3.43%。如果你看一下他們的資產(chǎn)負(fù)債表，會(huì)發(fā)現(xiàn) 275.57 億美元的應(yīng)收賬款比去年同期的227.95 億美元增長(zhǎng)了 20.89%。這就解釋了現(xiàn)金產(chǎn)生能力的弱點(diǎn)，投資者至少應(yīng)該意識(shí)到這一點(diǎn)。

在第三季度，蘋果的資本支出為 34.62 億美元，高于去年同期的 21.51 億美元。因此，自由現(xiàn)金流同比下降了8.62%。在其現(xiàn)金流量表的融資部分，你可以看到股票回購額從288.1億美元下降到235.89億美元。盡管總股息支出從38.95億美元增加到39.45億美元，但股東總資本回報(bào)率卻有所下降，這可能是自由現(xiàn)金流減弱的結(jié)果。

在結(jié)束關(guān)于蘋果估值的討論之前，分析師想先談幾個(gè)對(duì)公司前景至關(guān)重要的時(shí)事。首先，8月6日，蘋果宣布將在未來四年內(nèi)將對(duì)美國(guó)的投資承諾增加1000億美元，達(dá)到6000億美元。這其中包括新的“美國(guó)制造計(jì)劃”，該計(jì)劃將“把更多蘋果的供應(yīng)鏈和先進(jìn)制造環(huán)節(jié)帶回美國(guó)”。這是一個(gè)積極的進(jìn)展，應(yīng)該可以緩解一些擔(dān)憂。

另一條新聞剛剛發(fā)布（8月22日）。據(jù)報(bào)道，蘋果計(jì)劃利用谷歌的Gemini平臺(tái)來改進(jìn)Siri，兩家公司正在進(jìn)行初步談判。如果蘋果最終與谷歌合作，其增長(zhǎng)速度有望進(jìn)一步加快。目前，包括旗艦iPhone在內(nèi)的蘋果產(chǎn)品，由于缺乏人工智能功能，與安卓手機(jī)相比處于劣勢(shì)。如果蘋果利用Gemini平臺(tái)來支持Siri，就能迅速“迎頭趕上”，其產(chǎn)品的需求可能會(huì)大幅增長(zhǎng)。當(dāng)然，他們可能需要向谷歌支付一定程度的授權(quán)費(fèi)，但這樣做的收益很可能大于成本。

蘋果的預(yù)期市盈率在今年初跌至顯著低點(diǎn)后，近期有所回升。雖然估值可能略有偏高，但市盈率的擴(kuò)張或多或少是合理的?？偠灾摴镜臓I(yíng)收增長(zhǎng)已加速至多年來的最高水平，毛利率和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率均有所提升，表明效率有所提高，利潤(rùn)增長(zhǎng)也出現(xiàn)反彈。在上文的時(shí)事部分，美國(guó)制造業(yè)投資和與谷歌的潛在合作都是重要的積極信號(hào)，足以證明人們對(duì)該公司長(zhǎng)期前景持樂觀態(tài)度。因此，預(yù)期市盈率的反彈是對(duì)蘋果公司地位不斷提升的合理反應(yīng)。話雖如此，IT 行業(yè)的GAAP 和非 GAAP 預(yù)期市盈率中值分別為 29.08 和 22.83。因此，蘋果的估值并非特別便宜。在我看來，目前的市盈率水平反映了合理的估值，目前的風(fēng)險(xiǎn)/回報(bào)相當(dāng)中性。

蘋果的拐點(diǎn)或許已經(jīng)到來。其第三季度財(cái)報(bào)顯示，基本面強(qiáng)勁。大中華區(qū)銷售額和iPhone銷量等關(guān)鍵業(yè)績(jī)均顯著改善，營(yíng)收和利潤(rùn)也較第二季度均有所增長(zhǎng)。正如剛才所討論的，隨著美國(guó)制造業(yè)投資和潛在的人工智能合作，該公司的前景現(xiàn)在似乎比以前更加明朗。因此，該公司似乎仍然擁有光明的未來。鑒于此，即使在近期擴(kuò)張之后，其估值目前也處于合理水平。因此，在當(dāng)前關(guān)鍵時(shí)刻將蘋果股票評(píng)級(jí)上調(diào)至持有是合理的。

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